<타사 신규 레포트 2>
아모레퍼시픽 - 잠시 쉬어가는 구간 - 동부증권
3분기가 연중 저점: 아모레퍼시픽의 3분기 실적 기대감이 지속적으로 낮아지면서 분기 컨센서
스를 하회할 것이란 우려감이 주가 반등에 장애물로 작용하고 있다. 컨센서스를 하회할 것이란
전망이 지배적인 가운데 실적 하회폭은 어느 정도인지 가늠하고자 탐방을 다녀왔다. 7~8월 중
국인 관광객 감소로 국내 면세점이 생각보다 더 저조한 실적을 보였을 것으로 추정되고, 해외
진출 브랜드의 홈쇼핑 노출 감소 등으로 디지털 채널 성장 둔화가 예상된다. 이익단에서는 2
개 분기 인건비 상승분이 3분기에 소급 반영되면서 영업이익 상승세가 일시 둔화되었을 것으
로 예상된다. 일회성이 섞인 비용 증가분을 반영하여 3분기 예상매출 11,350억원
(+13.9%YoY), 영업이익 1,630억원(+10.3%YoY)을 전망한다. 이는 기존 영업이익 추정치
보다 약 260억원 하향된 것이며, 컨센서스 영업이익 1,769억원을 하회한다는 가정으로 3분
기가 연중 저점이 될 것이란 판단이다.
16년 해외사업을 중심으로 이익성장 강세 지속: 일시적으로 분기 성장률이 둔화되는 것은 아쉽
지만, 오는 4분기와 16~17년 실적 가정에는 변화가 없다. 중국, 홍콩, 동남아지역을 중심으
로 한 해외부문 실적 성장세는 3분기 57.7%YoY, 4분기 68.9%YoY 성장할 것으로 전망하
며, 14년 해외부문 영업이익이 흑자전환에 성공한 이후 이익 턴어라운드가 본격화되면서
15~17년 연간 60% 이상의 성장률 달성이 무난할 것으로 예상되기 때문이다. 아모레퍼시픽
의 해외사업부문 이익 턴어라운드 스토리가 현 주가 수준에서 모두 반영되었다고 단언하기 어
렵고, 이는 중장기 보유매력을 높이는 요인이기도 하다는 점을 기억할 필요가 있다. 잠시 쉬어
가는 구간이며, 4분기 성장률 회복을 기대해보자.
GS리테일 - 이익 성장률 40% 상회 전망- 키움증권
3분기 실적 기대치 충족 예상
GS리테일의 3분기 실적은 각각 총 매출액 1조 6,601억 원(+24.8%, YoY),
영업이익 796억 원(+44.8%, YoY)을 기록할 것으로 추정된다. 긍정적 실적을
예상하는 근거는 1) 창업인구 증가에 따른 점포출점 지속과, 2) 담뱃값 인상
으로 인하 담배매출 증가, 3) 도시락 판매량 증가에 따른 즉석식품 사업부 성
장, 4) 성수기 진입에 따른 슈퍼마켓 사업부 수익성 개선이 전망되기 때문이
다.
일부에서는 도시락 지원금 확대에 따라 영업실적이 기대치에 미치지 못할 것
으로 보고 있다. 하지만, 1) 유통업체매출동향 7, 8월 데이터에도 나타났듯이
시장 성장률이 30%를 상회하였고, 2) 즉석식품 성장률이 지원금 확대 시점과
맞물리면서 더욱 상승하고 있고, 3) 잡화용품을 제외한 전 상품 군 성장이 골
고루 이루어지고 있다는 점에서 실적 우려는 크지 않은 것으로 분석된다.
올 4분기 내년 1분기 실적 흐름 나쁘지 않을 것으로 판단
시장에서는 올 4분기 내년 1분기 실적 성장률이 둔화되는 부분에 대해서 민
감하게 반응하고 있다. 올 4분기의 경우 지난해 12월 담배판매량 일시적 증
가에 따른 부분과 1분기 1회성 재고차익으로 성장성을 둔화시킬 수 있다고
보고 있기 때문이다. 하지만, 1) 지난해 10월과 11월 담배상품 성장률이 크지
않았고, 2) 올 1월과 2월 판매량도 한 자릿수 성장률을 기록했다는 점과, 3)
슈퍼마켓 사업부 기저에 따라 올 4분기와 내년 1분기 실적 부담은 낮을 것으
로 분석된다. 물론 내년 1분기 이익 역 성장이 예상되지만, 시장에서 예상하
는 수준은 아닐 전망이다.
투자의견 및 Valuation
GS리테일에 대한 투자의견을 기존 Outperform에서 BUY로, 목표주가를 6.9
만원에서 7.1만원으로 상향한다. 투자의견 및 목표주가 상향은 실적추정치 변
경에 따라 이루어졌다. 동사는 올 3분기부터 파르나스호텔 실적이 연결로 계
상될 예정이고, 4분기부터 온기로 반영될 전망이다. 당사에서는 3분기 실적발
표 후 파르나스호텔 실적을 반영한 추정치를 조정할 예정이다.
파마리서치프로덕트 - 보호예수. 알면 두렵지 않다 - 신영증권
보호예수 해제 시기를 앞두고, 유통주식수 증가에 대한 시장의 관심 증대
파마리서치프로덕트는 지난 7월 24일 상장. 상장 이후 매도가 금지된 보호예수 주식의 보호예
수 기간 해제를 앞두고, 유통주식수 증가에 대한 시장의 관심이 증가하는 상황. 보호예수 기간
은 상장 후 90일과 6개월이므로 올해 10월 22일과 내년 1월 24일 두 번에 걸쳐 해제될 예정
보호예수 주식 올해 10월 22일, 내년 1월 24일 해제 예정
동사의 공모주 청약 당시 기관투자자들의 3개월 보호예수 기간은 다음주인 10월 22일 해제
될 예정. 주식수는 약 110만주 이며, 발행주식수 대비 약 11.6% 비중. 추가적으로 상장 이전
에 동사 주식에 투자했던 벤처금융 등의 보유 주식이 있음. 보호예수는 상장 후 6개월이 되는
내년 1월 24일에 대부분 해제 될 예정이며, 주식수는 약 60만주로 6.4% 비중임
소나기는 피할 수 없으나, 실적과 신약 파이프라인을 주목할 필요
동사의 공모가격은 주당 55,000원이며, 상장 이전에 투자한 벤처금융의 매수단가는 이보다 더
낮은 것으로 파악됨. 따라서 일부 차익실현 매물 출회는 불가피 할 것으로 예상. 그러나 탄탄
한 실적과 향후 출시될 신약 파이프 라인을 감안한다면 보호예수 해제로 인한 매물 출회는 좋
은 매수기회로 활용 가능할 전망
장기적 고성장에 주목. 투자의견 매수, 목표주가 120,000원 유지
동사의 2015년 매출액은 전년대비 45% 성장한 359억원, 영업이익은 42% 증가한 162억원이
전망. 올해 말 출시예정인 안구건조증 치료제, 내년 출시 예정인 관절강 주사제 등 신약 파이
프라인으로 인하여 동사의 이익성장은 장기적으로 지속될 것으로 예상함. 동사의 투자의견 매
수와 목표주가 120,000원을 유지함