<타사 신규 레포트 1>
한화 - 시선은 이제 2016년으로 - 하나금융투자
2년간의 사업 재편 마무리. 2016년 드러날 이익체력
지난 6월말 삼성그룹 4개 계열사의 인수, 소위 ‘빅딜’과 그룹
내 한화 브랜드 라이선스 계약 체결이 완료되었다. 그룹의
대표적인 수익성 악화요인이었던 한화건설은 전년도 4,200
억원 적자에 이어 올 연말까지 사우디 마라픽 프로젝트의 완
공에 따른 1천억원 수준의 적자가 예상된다. 이러한 사업 재
편과 과거 프로젝트의 손실 반영이 끝난 ‘16년은 45조원대
매출에 걸맞는 그룹 이익 체력이 선명히 드러날 전망이다.
‘15년 대비 194.7% 증가한 3,373억원 지배순익을 예상하며
‘12년 지배순익 2,866억원 달성 이후 4년만의 정상적 이익
규모를 시현할 전망이다. 핵심 변수는 한화케미칼의 실적 개
선폭, 3조원에 육박할 방산매출의 향후 성장성, 한화건설의
얀부 프로젝트 조기 완공 여부가 될 것이다.
3분기 지배순익 758억원(YoY -7.9%),
자체사업 영업익 426억원(YoY +32.4%) 예상
3분기 연결 매출액 10조 6,626억원(YoY +16.9%), 영업익
3,510억원(YoY +15.8%), 지배순익 758억원(YoY -7.9%)을
예상한다. 2분기와 비교시 영업익 감소에도 불구, 지배순익
증가는 지분율이 높은 한화건설의 흑자전환과 한화케미칼
실적 증가에 기인한다. 자체사업은 전년동기 대비 테크엠 편
입효과와 브랜드수익 반영에 따른 실적 증가를 예상한다. 제
조부문은 2분기 호조에 따른 상대적 실적 감소가 불가피하
나 연간으로 보면 전년대비 27.7% 증가한 1,919억원의 영
업익 달성이 가능할 전망이다. 3분기부터 한화테크윈-한화
종합화학 실적이 반영될 예정이나, 사업 구조조정 등 영향으
로 올 하반기 실적 기여는 미미할 것으로 예상한다.
투자의견 BUY, 목표가 5만원 유지
현 주가는 ‘16년 P/E 8.1배, P/B 0.57배 수준이다. 해외부
문 적자가 우려되는 한화건설의 장부가를 완전히 제외한 주
당순자산가치를 산출해도 48,000원 수준으로 적정 NAV를
30% 할인한 목표가와 대동소이하다. 올 3,4분기 실적 모멘
텀은 크지 않겠으나 방산, 브랜드수익 등 한층 다변화된 이
익체력이 드러날 ‘16년에 초점을 둔 투자접근을 권한다. 기
존 투자의견 BUY, 목표가 5만원을 유지한다.
한국타이어 - 3Q Preview : 환율과 미국 효과로 낮아진 기대치를 상회 - 대신증권
1) 투자포인트
- 투자의견 매수로 상향, 목표주가 51,000원으로 상향(+13%) 조정
* 투자의견 상향은 업황이 최악을 통과하는 점을 반영
* 목표 주가 상향은 이익 추정치 상향 반영
* 목표주가는 14, 15년 평균 EPS의 9.2배, PBR 1.2배(ROE 13%)
- 3Q 영업이익은 환율과 미국 효과로 낮아진 기대치를 상회
- 업황의 최악은 통과하는 것으로 판단. Capa 증가 만큼 판매 성장 못하는 점은 아쉬운 점
* 천연고무 가격은 바닥을 통과하고 있고(ASP 3년 하락을 마무리 하고 2016년부터 증가 전
환 예상), 중국의 부진은 3Q에 최악을 통과한 것으로 보인다는 점에서 업황이 저점을 통과
하고 있는 것으로 판단 / 여기에 환율이 유리하게 바뀌며 실적이 시장 추정치 보다 상회하
며 단기적으로 추가 상승 여력이 있다는 판단
* 다만, 글로벌 판매 환경은 녹녹치 않아 공장 증설 만큼 판매량 증가가 뒤따르지 못하는
점은 여전히 주가 상승 기대 폭을 낮추는 요인 (2015년 생산능력 증가율 YoY +9.3%. 반
면, 공장생산 증가율은 2015년 YoY +1.1%, 2016년은 5.6%으로 예상 / 2016년 도매 판
매 증가의 50% 가량은 Laufen으로 추정(2015년 미국, 중국 판매에서 2016년 유럽 신규
진출 계획))
2) 3Q 실적, 환율과 미국 효과로 낮아진 기대치를 상회
- 동사의 3Q 실적은 매출 1,691십억원(YoY -1.4%), 영업이익 227십억원(YoY -17.8%),
지배순이익 185십억원(YoY -3.5%)로 영업이익 시장 기대치를 14% 상회할 것으로 예상
* 공장판매 : 22,887천본(YoY +2.1%, QoQ -5.5%)
* ASP : 68,673원(YoY -4.7%, QoQ +5.0%)
* 기대치 상회 배경 : QoQ 원화 대비 달러(+6.7%)와 유로(+7.4%) 절상 + 유럽 겨울 타이어
수요 시작 + 미국 Mix 개선(고인치 Tire 비중 증가 + 겨울타이어 수요 시작)
* 천연고무 기준, 5월 말 이후, 하락 전환한 것도 원재료 가격 안정에 기여
* 반면, 한국, 중국의 OE 판매 2Q 대비 악화. 또한 신흥국 판매도 부진
* 3Q부터 한온시스템에 대한 지분법이익을 인식하기 시작한 것 긍정적
- 3Q에 중국 충칭공장(연간 3백만본 증가), 인도네시아(연간 3백만본 증가) 증설 물량이
본격 가동 됨에도 그에 상응하는 판매 증가가 뒤따르지 못한 점은 아쉬운 부분
(3Q Capa 증가율 YoY +13% vs. 도매판매 YoY +4%)
- VW 관련 영향
* VW향 납품량은 전체 대비 7%~8%이며 90% 가량이 중국에서 발생
* 디젤 비중이 거의 없다는 측면에서 직접적 영향은 미미할 것으로 생각
* 다만, 간접적 영향 규모가 얼마나 되는지 4분기에 지켜 볼 필요는 있어
동국제약 - 안정적인 사업구조가 장점 - SK증권
3 분기 매출액 5.2%, 영업이익 5.6% 증가 추정
동국제약의 3 분기 영업실적은 매출액이 전년동기대비 5.2% 증가한 621 억원, 영업
이익은 5.6% 증가한 81 억원으로 추정한다. 연간으로는 매출이 7.4% 증가한 2,426
억원, 영업이익은 1.6% 증가한 270 억원으로 예상한다. ETC 와 OTC, 그리고 새로이
진입한 화장품사업 등으로 포트폴리오가 구축되어 있어 안정적인 성장이 가능한 구
조이다. 따라서 향후에도 연간 6~7% 성장할 수 있을 것으로 전망한다.
ETC, OTC 등 안정적인 성장 추정
금년 상반기에는 연결 매출액이 전년동기대비 7.9% 증가한 1,183 억원, 영업이익이
7.6% 감소한 120 억원을 기록했다. 매출은 증가했으나 영업이익이 감소했던 것은 화
장품사업 진입 등으로 비용이 증가한 결과로 분석한다. 3 분기 매출성장은 프리필드
제형을 비롯한 전문의약품 매출호조와 상품(건강기능식품 등)의 매출증가에 힘입은
결과로 추정한다. 또한 4 월부터 출시한 화장품도 홈쇼핑을 중심으로 매출에 가세했
을 것이다. 다만 OTC 인 인사돌은 전년수준을 유지하는 추세로 추정한다.
화장품 가세 등으로 안정적인 매출성장이 가능할 전망
동사는 ETC, OTC, 그리고 건강식품, 화장품 등으로 사업구조가 안정적으로 구축되
어 있는 만큼 영업환경변화에 다양한 전략을 구사할 수 있다는 장점이 있다. 금년에
도 화장품을 출시하여 매출증가에 기여하고 있는 것으로 평가한다. 특히 마데카솔 등
피부과치료제에 대한 강점을 이용하여 관련 화장품을 출시, 홈쇼핑 중심으로 마케팅
하여 단기에 실적을 낼 수 있는 선택을 했다.
목표주가 50,000 원으로 상향 조정
금년 추정 Forward EPS 에 PER 19 배를 적용하여 목표주가를 50,000 원으로 상향
조정한다. 투자의견도 매수로 상향 조정한다. 주가하락에 따라 밸류에이션 매력이 회
복되는 것으로 판단한다.
종근당 - R&D 투자로 불가피한 실적 부진 - 신한금융투자
3분기영업이익125억원(-4.0%, YoY) 예상
3분기수익성도부진하겠다. 매출은전년동기대비14.2% 증가한1,454억원으로전망된다. ‘메르스’여파에서벗어났으며작년3분기매출이적은기저효과때문이다. 신약인당뇨병치료제‘듀비에’는24억원(+43.6%, YoY)으로양호한성장이예상된다.
매출증가에도영업이익은125억원(-4.0%, YoY)으로감소할전망이다. R&D비용이전년동기대비62억원증가한235억원(+35.5%, YoY)으로예상되기때문이다.
R&D 투자로이익증가는제한적인상황
신약개발을위해서는R&D 투자를해야한다. 문제는R&D 투자는대부분비용으로처리되기에이익증가가제한적일수밖에없다. 올상반기연구개발비용은매출액의14.2%인409억원으로대형업체수준으로R&D 투자를하고있다.
목표주가80,000원으로 하향, 투자의견‘매수’ 유지
낮아진실적추정과비교업체의밸류에이션하락을반영하여목표주가를기존100,000원에서80,000원으로하향한다. 목표PER(주가수익비율)은종전27.6배에서23.0배로낮아졌다. 투자의견은‘매수’를유지한다. R&D 투자를해야신약개발이가능하기때문이다.