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[유진 화장품/소비재 이선화] (02-368-6152)
171114 코스맥스 3Q17 Review: COSMAX WEST, 세계로 세계로
▶️ 3Q17 Review: 매출액 2,085억원(+12.0%yoy), 영업이익 50억원(-57.8%yoy)
- 시장 컨센서스(영업이익 111억원)을 크게 하회, 사드 보복으로 인해 국내법인의 외형성장이 정체된 가운데 고정비 부담이 증가하면서 영업이익률이 전년동기대비 6.8%p 감소
- 국내법인: 사드 보복으로 인해 매출 감소(매출액 1,192억원, -3.6%yoy), 외형성장 정체에 따른 이익률 하락과 함께 단가가 낮은 마스크 시트 비중이 증가하며 수익성 훼손(영업이익 24억원, -76.2%yoy)
- 해외법인: 중국은 상해법인에서 추석 연휴로 인해 일부 매출 지연 발생, 신공장이 본격 가동되면서 인건비와 감가상각비에 대한 부담이 가중. 반면 미국과 인도네시아법인 호조 지속
▶️ COSMAX WEST, 선진시장에서도 통하는 K-뷰티의 힘
- 3분기 실적발표와 함께 미국 색조화장품 ODM업체 누월드 인수 건을 공시. 누월드는 2016년 기준 연매출 1,100억원, 영업이익률 1.4%, 임직원 1,100여명 규모의 회사
- 총 인수대금 5천만 달러 중 자본금 3천만 달러로 코스맥스웨스트라는 SPC 설립, 나머지 2천만 달러는 코스맥스웨스트가 현지 차입
- 자본금 3천만 달러 중 1500만 달러를 코스맥스가 보유한 현금으로 취득. 2018년 1분기부터 코스맥스웨스트가 연결계상될 예정
- 코스맥스가 인수 후 비용통제 및 효율성 강화를 통해 수익성을 개선할 수 있는 여지 존재. 2018년 연매출 1,504억원, 영업이익률 3.0% 전망
▶️ 투자의견 BUY 및 목표주가 150,000원 유지
- 12m Fwd. EPS 3,881원에 Target P/E 38.7배로 목표주가 15만원 산출
- 2018년 사드 보복이 해제되면 국내법인의 기저효과에 더해 중국, 미국, 인도네시아의 글로벌 성장 스토리가 전개
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