<타사 신규 레포트 4>
기계 - 두산밥캣 상장 영향 종합, 및 그룹사 투자전략 점검 - 삼성증권
두산밥캣 상장: 우여곡절 끝에 두산밥캣이 공모가 3만원으로 18일부터 시장에서 거래.
총 발행주식의 30%가 구주매출의 방식으로 시장에서 거래될 예정. 총 공모규모는
9천억원이며, 공모가를 기준으로 한 시가총액은 3조원. 상장 이후 두산인프라코어와
두산엔진의 지분율은 각각 59.3%, 10.6%이며, 이들 보유 지분은 약 1년 간 보호예수.
회계 상 변화는 미미: 상장 영향을 분석할 때, 가장 일차적인 작업은 재무제표 변화.
특히 그룹사들의 자본과, 순이익에 변화 여부를 점검하는 것이 중요. 그룹 전체로 볼
때 회계 상 변화는 미미. 우선 두산밥캣의 최대주주인 두산인프라코어는 이미 밥캣을
연결대상 자회사로 인식. 연결 자회사의 상장은 모회사 연결 자본항목에 제한적 영향.
두산밥캣 지분율 하락에 따른 지배주주 순이익 감소도, 상장대금 유입에 따른 이자
감소 효과로 일정부분 상쇄. 여기에 구주매출 물량이 상장 과정에서 크게 감소했다는
점도 고려. 인프라코어를 연결대상으로 인식하는 두산중공업 역시 영향 미미. 단
두산엔진은 두산밥캣 지분을 매도가능 금융자산으로 인식하여, 장부가와 공모가
사이의 차이를 손실로 인식. 그러나 이미 3분기 실적에 해당 손실을 기반영.
그럼에도 두산밥캣 상장은 중요: 상장에 따른 계열사들의 회계 변화는 미미. 또한 사실
상장 가격과 규모도 연초 기대를 밑도는 수준. 그럼에도 불구하고, 여전히 두산밥캣의
상장은 그룹 전체에 상당한 의미. 또한 긍정적 평가 가능. 그룹 순부채의 38%를
차지하는 두산인프라코어의 유동성 우려가 완화될 수 있기 때문. 두산밥캣은
두산인프라코어가 보유한 최대 자산. 동사 상장은 인프라코어의 자산이 언제든지
시장에서 현금화할 수 있는 상태가 됨을 의미. 실제로 두산인프라코어는 두산밥캣
보유 지분을 이용해서 2017년에 약 7천억원의 자금을 조달할 계획. 두산엔진도
수주부진과, 선수금 유입 감소에 상황에서, 두산밥캣 구주매출이 현금흐름 상 도움이
될 것. 두산중공업 역시 자회사로의 자금지원 우려를 덜 수 있는 이벤트.
그룹사별 투자전략: 그룹 내 선호 순서는 두산밥캣, 두산중공업 그리고 두산엔진 및
두산인프라코어. 사실 밥캣 상장의 직접 당사자는 최대주주인 두산인프라코어. 하지만
동사 주가는 이미 상장에 따른 긍정적인 효과를 반영 중. 참고로 동사 주가는 연초
대비 103% 상승. 여기에 상장 이후, 두산인프라코어와 두산밥캣 사이의 일종의
valuation 카니발라이제이션이 발생할 가능성도 고려할 필요. 사실 국내 투자자들이
두산인프라코어 주식을 매수했던 이유 중 하나는 두산밥캣. 이는 KOSPI 내에 북미
주택경기 및 건설기계 시장에 노출된 업체가 드물기 때문. 인프라코어를 통해
두산밥캣을 간접 보유하는 투자전략을 구사하던 투자자들은 이제, 두산밥캣 주식을
직접적 투자할 수 있는 상태. 또한 valuation도 공모가 기준으로는(2017년 P/E),
두산밥캣 이 모회사인 두산인프라코어보다 매력적. 두산중공업은 자회사 자금지원
우려가 완화되면서, 본업에서의 수주 및 실적 개선 기대감이 더욱 부각될 수 있을 것.