[種目]SK이노베이션(096770)

[현대차증권 에너지/화학/2차전지 강동진]
SK이노베이션(096770)
BUY / TP 160,000 (유지/유지)
SK온 미국 공장 가동률 회복과 사업구조 개편 효과 기대

■투자포인트 및 결론
- 3Q24 실적은 1회성 요인 반영으로 SK온 실적이 흑자전환 했음에도 컨센서스 하회
- 정유업 점진적 개선 기대되나, 화학은 여전히 부진. 중국 경기 부양 효과 제한적
- 4Q24 이후 실적은 SK E&S 합병 및 SK온-SKTI 합병 효과 기대
- 최근 언론에 따르면 BOSK 켄터키 공장에서 닛산 배터리 양산 논의 중. 확정시 SK온 턴어라운드 가속화 기대

■주요이슈 및 실적전망
- 4Q23 실적은 매출액 17.7조원(-6.1% qoq, -11.2% yoy), 영업적자 -4,233억원(적지 qoq, 적전 yoy) 기록하여 당사 전망을 하회
- SK온 1회성 요인 반영으로 흑자 전환. 그럼에도 불구하고, 정유/화학 부진 영향으로 예상보다 부진한 실적 기록
- 최근 정제마진 반등. 다만, Naphtha, Fuel Oil 위주로 반등. 휘발유, 등경유는 여전히 회복이 지연되고 있음. 화학 역시 PX 마진 약세 등 부진한 상황. 중국 경기 부양 기대 있지만, 가시적인 영향은 아직 제품 Spread에서는 확인되지 않고 있음
- 4Q24부터 SK E&S 실적이 연결로 반영. 연간 1조원 이상 영업이익 추가 기대. 향후 SK E&S 실적 관련 업데이트 시 전망치 상향 요인. 또한, SKTI은 연결기준 영업이익으로는 큰 의미 없지만, SK온과 합병 시 SK온 흑자전환 가속화 요인으로 작용하여 재무부담 개선에 긍정적 영향 미칠 전망
- Ford, 북미 VW 등 부진. 다만, 현대차향 물량이 증가할 전망이며, 언론에서 닛산 배터리를 BOSK 켄터키 공장에서 양산 가능성 제기. 현실화 시 BOSK 가동률에 긍정적 영향 전망. 미국 전기차 시장은 대선 결과와 무관하게 성장 전망. 점진적 불확실성 해소 기대

■주가전망 및 Valuation
- 정유/화학 사업 부진. SK E&S 합병 효과 및 SK온 미국 공장 가동률 회복이 모멘텀

* URL: https://buly.kr/AljLwDP

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