금일 한국증권 리포트 탑픽스 - 평화정공, CJ E&M
세컨드 픽스 - SK하이닉스, NAVER
평화정공(043370) 3Q15 Preview: 너무 찬물만 틀었나? .
3분기 매출은 부진하나 수익성은 선방할 전망
평화정공의 3분기 매출은 2,400억원으로 전년동기대비 4% 부진하나 영업이익률은 3%를 기록하며 전년동기대비 1.1%p 개선될 전망이다. 이에 힘입어 영업이익은 72억원으로 전년동기대비 47.9% 증가할 전망이다. 현대기아차 중국 가동률이 하락하면서 매출이 부진했지만 SUV 차종을 중심으로 신제품 채택이 증가해 수익성을 일정부분 방어한 것으로 추정된다. 다만 실적은 컨센서스를 하회할 전망이다(표 1). 컨센서스에 중국 내 가동률 하락이 덜 반영돼 있다고 판단되기 때문이다.
바닥을 통과하는 중국, 로컬업체를 공략하라
중국 내 현대기아차 가동률이 소형차 취득세 인하와 신차출시, 그리고 가격인하에 힘입어 4분기부터 회복될 전망이다(10/8 ‘3Q15 Preview - 환율효과, 이제 시작이다’ 참조). 이에 따라 평화정공의 중국사업에 대한 우려가 점차 약해지고 있다. 중국은 평화정공 매출의 28%, 영업이익의 45%(2014년)를 차지할 뿐만 아니라 향후 외형성장과 고객사 다변화 측면에서도 중요한 지역이다. 특히 올해 말 중국 태창공장의 프레스설비가 늘어나면 장성기차(Great Wall)를 포함한 중국 로컬 고객에 대한 수주활동이 더욱 활발해 질 전망이다.
여전한 투자포인트, 여전한 저평가
평화정공의 투자포인트는 여전히 유효하지만 주가가 여전히 저평가된 상태다. 핵심 투자포인트는 고객사 다변화를 통한 매출 증가와 신제품 확대를 통한 수익성 개선이다. 실제로 평화정공의 신제품을 탑재한 현대기아차의 SUV 판매량이 증가하고 있고, 영업이익의 45%를 차지하는 중국에서 시장 리스크가 줄어드는 가운데 신규 고객사가 늘어나고 있다. 그러나 밸류에이션은 과거 평균 대비 62%에 그치고 있다(12MF PER 5.9배, 2013~2014년 평균 9.5배, 그림 1, 2). 특히 올해 예상 ROE는 9.9%로 작년 9.8%와 유사한 수준이지만, 현재 PBR은 0.6배로 작년 0.9배 대비 지나치게 낮은 상태임에 주목할 필요가 있다. 평화정공에 대해 목표주가 22,000원을 유지한다(12MF EPS에 목표 PER 9.5배 적용).
Global Thematic Strategy TV의 종말: Content is King!
글로벌 유료방송 시장의 파괴적 혁신 시작
인터넷과 스마트폰이 발달하면서 정보의 유통량이 비약적으로 늘어났다. 문제는 지적재산권의 보호가 필요한 산업, 이를 테면 음악산업의 매출액은 오히려 감소했다는 것이다. 그러나 흥미롭게도 유독 글로벌 영상 콘텐츠 산업은 최근까지도 꾸준히 성장해왔다. 그런데 드디어 영상 콘텐츠 산업에서도 파괴적 혁신이 일어나고 있다. 금융위기 이후 급성장했던 미국의 유료 방송시장 매출액이 2015년에 2.5% 감소했다. 이 같은 추세가 이어져 2018년 매출액은 지금보다 16% 적을 것으로 예상된다.
이 같은 현상은 18~34세 사이의 밀레니얼 세대들이 유료 방송에 가입하는 대신 넷플릭스와 같은 온라인 스트리밍 방송 서비스에서 TV를 보는 이른바 ‘Cord Cutting’ 현상이 일어나고 있는데 기인한다. 그리고 미국에서 시작된 ‘Cord Cutting’ 현상은 순전히 넷플릭스라는 파괴적 혁신기업에서 비롯된 것이라 생각한다. 따라서 향후 넷플릭스가 진출했거나 진출할 것으로 예상되는 유럽, 일본, 한국 등에서도 ‘Cord Cutting’ 현상이 나타날 가능성이 높다.
글로벌 관심종목: 콘텐츠 경쟁력 높은 기업에 주목
넷플릭스가 자체 콘텐츠를 제작하기도 하지만 본질은 플랫폼이다. 기존의 방송망을 장악하던 산업은 타격을 받고 넷플릭스, NAVER처럼 새로운 시청 플랫폼을 제공하는 기업이 떠오를 것이다. 무엇보다 콘텐츠 경쟁력이 높은 기업에 주목할 필요가 있다. 온라인 쇼핑이 등장해도 샤넬의 브랜드는 유지되듯 콘텐츠 경쟁력이 높은 기업은 파괴적 혁신 속에서 오히려 밸류가 높아질 가능성이 높다. 콘텐츠를 활용해 돈을 버는 능력이 뛰어난 디즈니, 한국에서 영상 콘텐츠 경쟁력이 가장 높은 CJ E&M에 주목한다.