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[NAVER(035420) / BUY(유지) / 87만원(하향) / 인터넷&게임&통신 / KTB증권 이민아 ☎️2184-2380]
★ 이익 성장 둔화로 목표주가 하향
* 국내 광고 매출 성장률 둔화 추세를 고려해 포털 부문 Target PER을 기존 23.5배에서 20배로 하향. 12MF 라인 매출액에 Target PSR 6.2배(페이스북의 PSR 35% 할인), 스노우 적정가치 2조원에 지분율 86.7%, 순현금과 자사주를 가산해 산출한 목표주가는 87만원
* 실적 성장 둔화, 모멘텀 부재는 사실이지만 밸류에이션을 고려하면 박스권 하단의 하방경직성은 유지될 것
- 모바일 광고 시장 성장률 둔화로 동사 국내 광고 매출 역시 성장 둔화 추세
- 라인, 퍼포먼스형 광고 매출은 성장 추세이나 스티커/게임 매출 부진과 늘어나는 비용 부담을 상쇄하기는 역부족
- 1~2분기 광고선전비는 네이버페이 포인트 비용 증가, '파파고', '스노우' 등 신규 서비스 마케팅 강화로 YoY 26%, 31% 증가
- 하반기에도 인공지능 스피커 '웨이브' 출시 등 신규 서비스 관련 광고선전비 증가 추세 지속될 듯
- 전사 영업이익은 16년 3분기 이후 4개 분기 연속으로 2,800~2,900억원 수준에 머물러 있음
- 3분기 영업이익 역시 2,905억원(YoY 2.9%, QoQ 1.8%)에 그칠 전망
- 이에 주가 역시 단기간 박스권을 벗어나기는 어려울 전망
♣️ 보고서 및 컴플라이언스 <http://bit.ly/2vDvxAx>