<타사 신규 레포트 3>
[한화테크윈] - 반등을 노려볼 시점 - NH투자
실적기대감 약화에 따른 우려는 이미 주가에 반영. 2017년 인도 및 북유
럽지역 자주포 수주 기대감 및 하반기 자주포 수출 증가에 따른 이익 증
가가 주가 상승요인으로 작용할 것
단기 우려 요인은 주가에 이미 반영
최근 동사 주가 하락의 원인이었던 우려 요인은 다음 세 가지인데 이미 주
가에 충분히 반영되었다고 판단. 1) 2017년 상반기까지 자주포의 해외 수
출 매출 공백, 2) 산업용 장비(칩마운터) 및 에너지(압축기 등) 부문의 수익
성 하락, 3) 연구개발비 증가에 따른 엔진 부품 수익성 하락
2017년 기대할 수 있는 긍정적 요인은 두 가지로 요약되며 주가 상승을
견인할 것으로 판단. 1) 2017년 하반기부터는 폴란드 2차물량 매출 인식이
시작되며 이익 개선. 인도(4,000억원)를 비롯한 추가 자주포 해외 수주 기
대감. 2) 중국 사업 구조 조정에 따른 시큐리티(CCTV) 사업부 수익성 개선
중장기 이익성장은 지속
자주포 수출확대에 따른 이익증가가 기대되고 엔진분문의 장기적인 이익성
장도 기대할 수 있음. 엔진부분 단기적 수익성 하락은 연구개발비용 증가에
따른 것이며 양산시점부터 창출되는 수익을 감안할 경우 긍정적인 측면으
로 해석해야 함
동사는 4분기 매출액 1조1,260억원(+49.0% y-y, +26.9% q-q), 영업이익
509억원(흑전 y-y, +15.6% q-q, 영업이익률 4.5%)을 기록할 것으로 예
상. 4분기부터 [한화]시스템(구 [한화]탈레스, 프랑스 탈레스社로부터 지분
50% 인수하며 현재 [한화테크윈]이 지분 100% 보유) 실적이 연결로 반영됨
투자의견 BUY, 목표주가 60,000원을 유지. 목표주가는 2017~2018년
EPS에 PER 20배를 적용. 현재 주가는 2017년 EPS 기준 17배에서 거래
되고 있음
[휴켐스] - 올해 1분기 영업이익, 창사 최대 기록 전망 - 키움
4분기 영업이익, 시장 기대치 부합 전망
[휴켐스]의 작년 4분기 영업이익은 227억원으로 시장 기대치에 부합할 전망이
다. 고객사([한화케미칼], 금호미쓰이화학) 정기보수에 따른 동사 플랜트의 동반
정기보수 및 성과급 등 대규모 일회성 비용(약 120억원)이 이번 4분기에 반
영되었지만, 1) 세계 1~2위 업체의 사고 및 정기보수로 TDI의 수급 타이트
현상이 발생하여 동사의 주력 제품인 DNT의 가격이 공급 포뮬러의 상단까지
상승하였고, 2) 마진율이 높은 온실가스 배출권(50만톤)이 판매되었으며, 3)
암모니아 가격 하락으로 제조원가 측면의 개선 효과가 발생하였기 때문이다.
올해 1분기 영업이익, 창사 최대 기록 전망
동사의 올해 1분기 영업이익은 319억원으로 분기 최대 영업이익을 기록할 전
망이다. 이는 1) [전방]인 TDI/MDI 가격은 고점 대비 하락하였지만 역내/외 수
급 타이트를 반영하며 여전히 높은 가격대를 유지하고 있으며, 2) 작년 4분기
에 약 50만톤의 온실가스 배출권 판매가 올해 1분기로 이연되었고, 3) 전 분
기 정기보수 진행에 따른 물량 측면의 기저효과가 올해 1분기 발생할 것으로
예상되기 때문이다. 한편 동사의 올해 영업이익은 증설 후 처음으로 DNT 플
랜트의 연간 풀가동 효과, 질산 공장 가동률 상승으로 인한 온실가스 배출권
판매량 지속 등으로 연간 1천억원 시대에 진입할 전망이다.
중장기 모멘텀 지속 전망
동사는 다른 주력 제품인 MNB 플랜트를 디보틀넥킹하고 있다. 총 200억원을
투자하여 2018년 3월까지 생산능력을 32만톤에서 40만톤으로 확대할 계획이
다. 이는 주요 고객사인 금호미쓰이화학 MDI 증설(+10~14만톤), 인도 등 수
출 확대 및 일부 신규 MNB 유도체 진출을 위한 것이다. 한편 최근 암모니아
가격 하락으로 동사 말레이시아 암모니아 프로젝트 경제성에 대한 시장의 의
문이 커지고 있으나, 동사가 암모니아 플랜트를 본격 가동하는 2019~2020년
에는 신증설 감소로 암모니아 가격의 반등이 전망되는 등 동사는 중장기적 성
장세를 이어갈 전망이다. 참고로 단기적으로는 암모니아 가격이 하락하는 것
이 동사 제조원가 하락 및 수요처 가동률 개선에 긍정적인 영향을 미치고 있
다. 동사에 대해 투자의견 Buy, 목표주가 30,000원 유지한다.
[심텍] - 5년 만에 분기 최대실적 예상 - 교보
목표주가 30% 상향
[심텍]에 대한 목표주가를 15,000원으로 30% 상향, 투자의견 Buy 유지. 목표주가는 올해 예
상 EPS대비 PER 10x 수준. 과거 실적추정에 대한 신뢰도가 높았던 시기 주가는 PER 10x
중반에서 거래됐던 것을 감안. 성수기 4/4분기 호실적에 대한 가시성이 높고, 외형이 고정
비를 충분히 커버하는 수준까지 상승하면서 실적추정에 대한 신뢰도가 매우 높음
4Q16 실적, 2011년 이후 최대 분기 실적 전망
4/4분기 [심텍]의 연결기준 매출액은 2,153억원(+3.3%YoY), 영업이익은 150억원(+24.0%
YoY, opm7.0%)을 전망. 이는 2011년 이후 분기 최대실적. FC[CS]P/MCP 등 수익성이 높
은 모바일 substrate PCB 매출액이 전체 매출액의 절반수준까지 달할 것
2017년 연결 매출액은 8,583억원(+7.0%YoY), 영업이익은 489억원(+26.1%YoY,opm
5.8%) 전망. ① 고정비를 충분히 커버하는 수준까지 외형이 성장하면서 고정비 레버리지
효과 발생, ② 고수익성의 FC[CS]P/MCP/SSD 비중증가로 제품믹스 크게 개선.
지금부터는 소폭의 외형성장 만으로도 이익 증가율이 크게 나타나는 시기
FC[CS]P는 중화권의 저가 AP칩셋 수요가 여전히 강하고, MCP는 스마트폰 성장률이 둔화
되었어도 꾸준한 수요증가세가 이어지고 있음. [심텍]의 모바일 매출 성장률이 시장 성장률
보다 높아 M/S를 지속 확대해 나가고 있는 것을 알 수 있음. 올해는 낸드 수요가 폭발적
으로 증가할 것으로 예상됨에 따라 SSD모듈 PCB의 가파른 성장세 예상
DDR3 BOC 및 모듈PCB는 이미 충분히 외형이 감소한 상태이고, DDR4제품군이 가[세하]
면서 더 이상 하락할 것으로 보이지는 않음. 고정비 레버리지 효과와 제품믹스 개선으로
인한 수익성 증가효과가 겹쳐 나타나고 있기 때문에 올해 영업이익 500원 전후까지 증가
하는 것은 어려움이 없어 보임