<타사 신규 레포트 3>
[한세실업] - 2013년과 지금의 차이 - [신영증권]
2017년 달러 매출 성장세 회복 전망
[한세실업]의 2017년 총매출액과 영업이익은 올해 대비 각각 16.9%, 17.3% 증가한 1조 8,378억원, 1,202억원에 달할 전망임. 달러 매출액은 올해과 내년 각각 -1.7%, +4.3% 성장률을 기록하며 내년 회복세를 예상함
2013년 말 대비 기업가치 상승, 주가는 같은 수준
동사의 현재 주가는 2014년 초 수준으로 Capa증설 등 펀더멘털 강화에 따른 주가 리레이팅이 본격화되기 직전 수준임. 당시보다 악화된 상황은 미국 의류소비 부진, 주력 바이어들의 강한 재고조정 및 구조조정, TPP 기대감 무산에 따른 베트남 매력도 하락을 들 수 있음. 그런데 이들은 경기순환적 요인, 기업개별의 전략적 요인, RCEP 등 새로운 기회 창출 등으로 얼마든지 반전 가능한 영역이라는 생각임. 오히려 다변화 된 생산지역, 수직통합을 위한 투자 확대, 유럽 및 일본의 새로운 바이어 발굴 및 성과 등은 분명 과거대비 기업가치 상승 요인임. 글로벌 Peer 대비 valuation 매력도 높아진 상황에서 국내 OEM의류업체들의 회복 여부에 큰 관심을 가져야 할 때라 판단됨
목표주가 하향하나, 추후 수주 회복속도에 따라 상향 가능성 높음
소폭의 점진적인 실적 회복세를 가정한 실적 추정치 변경과, 당분간의 낮은 성장성을 반영한 Valuation 프리미엄 하향을 감안하여 동사의 목표주가를 33,000원으로 하향함. [전방]산업 재고조정 일단락 후 수주 상황이 빠르게 호전될 경우 목표주가 상향 가능성 높음. 매수 의견 유지함
[한솔제지] - 합병을 통한 재도약 준비 - [신한]금융투자
아트원제지 흡수 합병: 신주 발행(+18.2%) vs. EPS 희석 효과(2017F -8.3%)
11월 25일 [한솔제지]는 [한솔아트원제지]를 흡수 합병한다고 공시했다. 합병기일은 2017년 3월 1일이다. 보통주 기준 합병 비율은 [한솔제지] 주식 1주당 [한솔아트원제지] 0.09주다. 합병으로 증가된 주식은 보통주 366만주(기존 발행주식 대비 18.2%), 우선주 2천주다. 신주 발행에 따른 EPS 희석 효과(우선주 고려)는 -8.3%다. 하지만 피합병법인(아트원제지)의 이익(2017년 기준 103억원 추정) 기여와 법인세 감면 혜택은 긍정적이다.
합병 효과: 감열지 부문 글로벌 1위 생산능력 확보
제지 산업에서 인쇄용지 수요는 연평균(2016F~2020F) 4% 감소 중이다. 반면 글로벌 감열지(특수지) 수요는 동기간 연평균 6% 증가하고 있다. [한솔제지](인쇄용지 생산능력 55만톤)와 [한솔아트원제지](인쇄용지 생산능력 38만톤)는 성장 동력 확보를 위해 감열지 부문 사업 확대가 필요한 시점이었다. 양사의 이해관계가 일치했다. 현재 [한솔제지]의 감열지 생산능력은 18.6만톤규모다. 이번 합병을 통해 아트원제지의 신탄진 공장 감열지 설비 투자로 2019년 31.9만톤으로 증가할 전망이다. 글로벌 생산능력 기준 3위에서 1위로 도약이 기대된다. [한솔아트원제지]는 3분기 기준 차입금 2,744억원(부채비율 434%) 부담에 따른 재무구조 개선이 시급했다. 금번 합병으로 합병 법인 부채비율은 2017년말 187% 수준으로 재무 구조 개선이 기대된다.
투자의견 매수, 목표주가 28,500원 유지
투자의견 ‘매수’, 목표주가 28,500원(2017년 EPS*목표 PER 9.9배)을 유지한다. 금번 합병은 단기적으로 주가에 중립적이다. 신주 발행에 따른 EPS 희석과 2018년 이후 감열지 부문 투자 효과가 발생하기 때문이다. 하지만 2017년 예상 실적 기준 P/E(주가수익비율) 6.8배로 글로벌 평균 12.2배 대비 가격 메리트가 높다. 주주환원 정책 강화로 현 주가 기준 배당수익률
3.1%(2016년 예상 DPS 600원)인 점도 긍정적이다
[한라홀딩스] - 자회사 성장성 부각 기대 - [교보증권]
투자의견 ‘Buy’와 목표주가 84,000원으로 Coverage 개시
[한라홀딩스]에 대한 투자의견 ‘Buy’와 목표주가 84,000원(SOTP 방식)으로 Coverage 개시. ①수익가치의 안정적 상승([만도]로부터의 브랜드 로열티 증가, 유통/물류 부문 성장), ②자산가치의 부각 가능성(중장기 성장 여지가 큰 주요 자회사) 등을 고려 시 적정 기업가치를 하회하고 있는 상태이기 때문. 자회사인 [만도]와 [만도]헬라를 통해 자동차 전장시장(ADAS·자율주행 등)의 高 성장세를 향유 가능하다는 점도 주요 포인트 중 하나동사 기업가치에 가장 큰 비중을 차지하는 것은 [만도] 지분가치. 최근 수익성 개선과 ADAS 성장성 부각에 따른 [만도] 주가 강세로 동사 기업가치 또한 상승. 특이점은 동사 주가 내 [만도] 지분가치의 온전한 반영을 전제 시 잔여가치(수익가치, 타 자회사들의 지분가치)에 대한 평가가 박해지고 있다는 것. 그러나 브랜드 로열티의 안정적 증가, [만도]헬라의 高 성장세, [한라] 재무구조 개선 등을 고려 시 향후 적정가치로 회귀 가능성은 높다고 판단
자회사 성장성 부각 기대: 자동차 전장화·경량화 Trend 수혜
[만도]헬라는 ECU(ABS, ESC, EPS 등에 장착), 센서(레이다, 카메라 등), ADAS 제품 등의 생산이 주요 사업. 자동차 전장화에 직접적인 수혜가 가능한 업체. 향후 ①ADAS 의무 장착 Trend, ②내년 하반기 인도공장 가동, ③중국 내 전장부품 수요 증가세 지속(특히 [만도]의 중국 Local 업체 向 전장부품 매출 확대로 가속화 전망) 등을 고려할 때 高 성장세를 시현할 것으로 예상(2016~20년 연평균 매출액 성장률은 12.9%)[한라]스택폴은 소결(분말 입자들이 열적 활성화 과정을 거쳐 하나의 덩어리로 되는 과정)기술을 이용해 자동차 엔진, 미션, 서스펜션 등을 생산. 재료 Loss 최소화, 정밀한 치수 제품 생산, 경량화에 장점을 지녀 향후 적용 확대 기대. ①[만도]의 견조한 외형 성장, ②AT 다단화에 따른 경량화 필요성 증가, ③매출처 다변화를 통한 중국법인 성장세 지속(상해GM)등을 고려할 때 향후 매출액 성장률은 과거(6% 수준) 대비 상승 예상