[種目]마이크론, 엔비디아, 브로드컴에 대한 생각

○ 모건스탠리) 마이크론, 엔비디아, 브로드컴에 대한 생각

이 주식의 센티멘트 변화를 따라가기 어렵습니다. 지난 6개월 동안 근본적인 상황은 크게 변하지 않았습니다 - AI는 강세지만 다른 부문의 물량은 약세이나 가격은 여전히 상승 중입니다. 3월에는 이것이 강세 논리였습니다 - "HBM 효과 때문에 가격 상승을 위해 좋은 수요가 필요하지 않다"는 것이었죠. 반면 12월에는 같은 상황에 대해 확실히 부정적이었습니다. 그러나 시간외 거래의 반응을 보면 다시 긍정적으로 변화하고 있습니다.

문제는 이 주식이 과거에 비해 비싸다는 것입니다. 시간외 거래 가격 $110에서, 이 주식은 7년 평균 EPS $4.61의 23.9배에 거래되고 있고, 7년 평균 FCF $1.24의 88.8배에 거래됩니다. (우리는 2018년 정점을 포함하기 위해 이전의 5년 대신 7년을 사용합니다.) 장부가 $38.72의 2.8배에 거래됩니다. 이 수치들이 터무니없지는 않을 수 있습니다 - 만약 우리가 12개월 전망에 대해 낙관적이라면 실제로 매력적일 수 있습니다 - 하지만 이 지표들 중 어느 것도 미래가 과거와 비슷할 경우 이 주식을 "가치"있게 보이게 하지는 않습니다.

우리는 점진적으로 사이클 전체 EPS 추정치를 올렸고, 한동안 $7에 머물러 있었습니다. 이는 실제로 미래가 과거보다 더 나을 것이라고 평가하는 것입니다 (평균 $4.61을 고려할 때). 우리의 수치 증가로, FY25는 사이클 전체 평균보다 약간 낮은 수준에서 약간 높은 수준으로 변경되었지만, 이는 우리의 사이클 전체 수익 전망을 크게 바꾸지 않습니다. 그러나 AI 내러티브에 대한 시장의 열정이 돌아옴에 따라 목표 멀티플을 14배 조금 넘는 수준에서 16배로 2턴 증가시키고 있습니다. 이는 여전히 우리의 목표 멀티플 중 낮은 수준으로, 보고된 수익 대비 FCF와 높은 변동성과 일치합니다.

여기서의 밸류에이션 우려에도 불구하고, 우리는 AI 복합체에 대해 여전히 낙관적입니다. 그러나 NVIDIA가 Micron의 기본 HBM 목표를 달성하려면 우리의 추정치를 크게 상회해야 하므로, 우리는 NVIDIA와 다른 프로세서 제조업체를 크게 선호합니다. 메모리 내에서, 우리는 DRAM을 NAND보다 수익률이 높은 사업으로 보지만, 밸류에이션 격차로 인해 WD가 훨씬 더 매력적인 리스크 대비 수익을 제공합니다. 이로 인해 우리는 EW(Equal Weight)를 유지합니다.