[種目]롯데정밀화학(004000)

[현대차증권 에너지/화학/2차전지 강동진] 
○ 롯데정밀화학(004000)
    BUY/ TP  70,000 (유지/유지)
    바이오디젤 시장 변화, ECH/가성소다/암모니아까지

투자포인트 및 결론
- 최근 Glycerin 가격 점진적 반등 추세. ECH 시황 저점 지나고 있는 것으로 전망. 가성소다 가격 역시 점진적 반등 추세
- 2Q24 실적은 그린소재 사업 실적 개선, 가성소다 가격 상승 등으로 전분기 대비 개선
- EV/EBITDA Multiple 2.5x, P/B 0.5x, 6,000억원 이상의 순현금과 보유지분가치 등 화학업종 중 가장 저평가된 종목. 저점 매수 적절한 시점으로 판단

주요이슈 및 실적전망
- 2Q24 실적은 매출액 3,982억원(-0.3% qoq, -7.6% yoy), 영업이익 177억원(-0.2% qoq, -24.8% yoy) 기록하여 컨센서스 수준의 실적 기록할 전망
- 유럽은 6/29 EUDR(European Union Deforestation-Free Products Regulation)을 채택. 2024년 12월부터 적용 예정. 삼림 파괴 지역에서 생산된 제품의 EU 역내 유통 금지 목적. 규제 대상은 소, 코코아, 커피, 팜유, 고무, 대두, 목재와 이로부터 파생된 제품. 또한 2030년까지 바이오디젤 원료에서 팜유를 단계적으로 퇴출하기로 결정
- 최근 유럽은 중국산 바이오디젤에 대해 최대 36.4% 관세 부과 발표. 중국은 폐식용유 바탕 탄소집약도 낮은 바이오 연료를 저가에 수출해 왔음. 유럽 바이오디젤협회(EBB)는 중국산 바이오 연료에 팜유와 같은 부정한 연료가 사용되었을 가능성 제기
- 동사 주력제품 중 하나인 ECH는 Propylene을 원재료로 사용하나, 경쟁 중국업체들은 Glycerin을 원재료로 사용 중. Glycerin은 팜유를 바이오디젤로 제조하는 과정에서 생산되는 부산물. 따라서 바이오디젤 생산/소비가 줄어들 경우 Glycerin 생산이 위축될 수 있고, Glycerin 가격 상승은 ECH 가격 상승으로 이어질 가능성이 높음. 최근 역내 글리세린 가격은 이미 상승 압력을 받고 있는 상황. 팜유 가격도 상승 추세. ECH 가격 추가 하락보다는 점진적 상승 전망

주가전망 및 Valuation
- 동사 valuation은 절대 저평가 영역으로 판단. 이는 롯데건설 지원 등 그룹 Risk로 인한 것. 다만, 이를 감안해도 저평가가 과도하다는 판단

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