에코프로비엠

[NH/주민우] 에코프로비엠

■ 에코프로비엠 - 판가↓, 전동공구↓ vs Ford↑, BMW↑

- 목표주가 15만원으로 11% 하향. 1) 리튬 가격 하락을 가정해 양극재 판가 1~3% 하향, 2) 영업이익률 0.2~0.4%p 하향을 반영해 2024년 EBITDA 추정치를 종전대비 6% 하향조정 하고, 업종 주가 하락을 반영해 멀티플을 4% 하향한 결과 (EBITDA 1.2조원, 멀티플 13.0배, 순차입금 1.9조원)

- 2023년 동사는 2가지 부정적 요인(판가↓, 전동공구 수요↓)과 2가지 긍정적 요인(Ford, BMW 수요↑) 존재. 리튬 가격은 2022년 11월 $90/kg을 peak로 현재 $70초반/kg까지 하락한 상황. 당사는 2023년 연말 $60/kg까지 하향 안정화 예상. 이에 따라 양극재 판가는 2022년 말 $60/kg에서 2023년 말 $50/kg까지 하락 예상 (표3 민감도 분석 참고). 이에 더해 건설 업황 둔화 영향으로 전동공구(2022년 매출비중 38% 추정) 수요 둔화 불가피. 하지만 다음 2가지 긍정 요인들이 이를 충분히 상쇄할 전망

- 1) Ford의 F-150 Lightning 연 생산 Capa가 2022년 4만대 → 3Q23 15만대로 확대되며 3Q23 전후 큰 폭의 출하량 증가가 예상되고, 2) BMW가 2023년 BEV 판매 비중을 15%로 제시(36만대 +67% y-y 추정)했는데 견조한 프리미엄 전기차 수요와 신차(i5) 출시 효과 감안 시 달성 가능하다고 판단. 2022년 BEV 판매는 21만대(+107% y-y, 판매비중 9%)로 목표치 20만대를 초과 달성. 고금리와 경기 불황에 따른 전기차 수요 우려가 존재하는 상황에서 프리미엄 중심의 수요는 상대적으로 견조할 것으로 보임

- 4Q22 매출액은 2.0조원(+288% y-y, +25% q-q)으로 컨센서스 8% 상회, 영업이익은 977억원(+256% y-y, 영업이익률 5.0%)으로 컨센서스 27% 하회 예상. 판가는 전분기와 유사했으나, 출하량이 전분기 대비 20% 이상 성장하며 매출액 성장을 이끌었음. 수익성이 부진했던 이유는 CAM5N, 7 초기 가동 비용과 임직원 성과 충당금 반영 영향

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