[한투증권 스몰캡팀] 해성디에스(195870)
1Q18 Review: 예견된 부진, 실적은 1분기가 저점
● 1분기 매출액과 영업이익은 각각 879억원(+13.7% YoY)과 66억원(-36.4% YoY)을 기록
● 영업이익 기준 컨센서스와 한투 추정치를 각각 22.1%, 12.5% 하회
● 수익성이 낮았던 것은 1) 패키지 서브스 트레이트 부문의 투자 이후 주 고객사향 제품 양산 지연으로 늘어난 고정비, 2) 주요 원재료(구리, 금 등) 가격 상승과 비우호적인 환율 영향, 3) 생산 인력 증가에
따른 인건비 증가 등에 기인
● 추정치 하회 요인 중 자동차용 반도체 부문 금형 수주 증가 및 신규 라인 생산 인력 증가는 중장기 매출 확대 측면에서 긍정적
● 일부 제품이 국내 고객사로부터 제품 인증 과정 종료 이후 수주가 확대되고 있으며 신규 고객사향 제품도 양산 가시성이 높아진 상황
● 기존 주 고객사와 다수의 제품이 인증 절차가 진행되고 있어 하반기 매출 확대가 본격화될 것으로 전망
● 1분기 자동차용 반도체 매출액은 전년동기대비 13% 늘어나며 증가세 지속. 올해 1,091억원(+21% YoY), 내년엔 1,300억원에 이를 전망
● 그동안 패키지 서브스트레이트 부문의 양산 지연으로 인한 불확실성이 디스카운트 요인으로 작용
● 핵심 투자포인트인 자동차용 반도체 매출이 지속 상승하고 있어 비용 부담이 완화되는 점에 주목해야 할 시기. peer와의 밸류에이션 갭 축소 국면 진행 예상
● 실적은 1분기를 저점으로 점진적 개선 예상. 1분기 실적 부진은 예견된 상황으로 실적 부진을 빌미로 주가 하락 시 매수 기회로 활용할 필요
● 투자의견 ‘매수’, 목표주가 26,000원 유지
★ 위 내용은 컴플라이언스 담당자의 결재가 완료된 것입니다.
보고서 링크: https://goo.gl/QAB9f6
이동윤(3276-6451)
[유진 더리치 스몰캡]
[해성디에스(195870.KS)/유진투자증권 스몰캡 박종선 ☎️368-6076]
★ 1Q18 Review: 대내외적인 변수로 시장 기대치를 하회. 안정적인 매출 증가로 점차 수익성은 회복될 전망
☞ 1Q18 Review: 원재료인 구리가격 상승 및 감가상각비 증가로 시장 기대치 하회
- 1분기 잠정실적(연결기준)은 매출액 879억원, 영업이익 66억원으로 전년동기대비 매출액은 13.6% 증가했으나, 영업이익은 36.4% 감소
- 당사추정치 및 시장 컨센서스 대비 매출액은 유사한 수준, 영업이익은 시장 기대치를 하회하는 실적 기록
- 매출액 증가는 ① 패키징 기판 부문의 꾸준한 실적 성장, ② 리드프레임 부문의 실적이 자동차용 반도체 수요 증가와 더불어 13.7% 성장한 것으로 추정되기 때문
- 영업이익이 전년동기대비 36.4% 감소한 것은 ① 전년동기대비 원재료인 구리 가격이 19.3% 상승, 금(Au) 가격이 9.3% 상승했고, ② 장기적인 매출에 기여되는 금형 비용도 꾸준히 발생, ③ 신규투자에 대한 감가상각비 등이 증가, ④ 생산량 증가에 따른 인력증가, ⑤ 환율 변동에 기인
☞ 2Q18 전망: 원재료 가격 상승 분의 판가 반영 및 매출액 증가에 따른 수익성 회복 전망
- 당사추정 2분기 예상실적(연결기준)은 매출액 934억원, 영업이익 80억원으로 매출액은 전년동기대비 14.3% 증가, 영업이익률은 전분기대비 +1.0%p 증가하며 수익성이 개선될 것으로 전망
- 매출 성장은 ① 자동차용 반도체 관련 매출의 높은 성장세, ② 기판 부문에서 DDR4 매출 증가는 물론 신규 투자라인을 통한 BGA 매출이 점차 증가할 것으로 예상하기 때문
- 수익성이 회복은 ① 원자재 가격 상승분의 가격 전가, ② 신규 금형 증가에 따른 매출 증가, ③ 매출증가에 따른 고정비 비중이 하락이 예상되기 때문
☞ 투자의견 BUY, 목표주가 23,000원 유지
- 현재주가는 당사추정 2018년 기준 PER 12.9배 수준으로 목표주가까지 22.0%의 상승여력을 보유
https://bit.ly/2qzffUS
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