[현대건설기계(267270) / HOLD(하향) / 21만원(하향) / KTB증권 김효식]
★ 불확실성은 1분기 중으로 마무리
* 4분기 실적 부진을 반영하여 2018년 연간 실적 추정치를 소폭 하향. 이에 따라 TP를 기존 22만원에서 21만원으로 하향. TP는 2018년 EPS에 Target PER 13.7배 적용. Terget PER은 글로벌 중대형 장비 업체 9개사의 2018년 PER 평균 18.3배에 25% 할인
* 매출액은 컨센서스에 부합했으나 영업이익이 컨센서스를 큰 폭으로 하회. 주요 원인은 불리한 원달러 환율과 임단협 일회성 비용, 재고장비 미실현 손익
* 신흥국과 선진국에서 고른 매출 성장이 발생하고 있으나 수익성은 아직 경쟁사 대비 낮은 상황. 1분기에도 인도, 중국 생산법인 인수에 따른 일회성 비용 발생 가능성이 높아 실적을 낙관하기 어려운 상황
- 4분기 매출액 5,903억원(YoY 33.4%, QoQ -3.7%), 영업이익 152억원(YoY 58.3%, QoQ -65.6%)으로 영업이익은 당사 추정치 및 컨센서스를 크게 하회
- 일회성 성격이 강한 임단협 비용, 재고장비 미실현 손익을 제거한다 해도 OPM은 4% 수준으로 글로벌 경쟁사들 대비 낮은 수준
- 동사는 지난 12월 인도 법인을 인수한 데 이어 올해 1월에는 중국 법인을 인수. 관련하여 1분기 중 일회성 미실현 손익이 추가로 발생할 가능성이 높아 실적 불확실성 지속될 전망
- 다만 이러한 일회성 비용은 1분기 중으로 마무리될 것으로 보이기 때문에 2분기부터는 정상적인 실적을 기대
- 동사는 과거 축소되었던 중국 내 딜러망을 재정비하며 시장 점유율을 빠르게 회복하는 모습. 지난 1월 중국 굴삭기 시장 판매량은 541대(YoY 276%)로 시장 점유율이 지난 12월 2.2%에서 5.7%로 크게 상승
- 전체 시장 성장률과 경쟁사의 판매 증가율을 크게 상회하는 성과를 나타내고 있음
- 중국 외에도 신흥국, 선진국 모두에서 30~50% 수준의 매출액 성장률을 기록. 향후 일회성 비용 이슈가 소멸되고 판매량 증가가 지속될 시 큰 폭의 수익성 개선을 기대할 수 있는 점은 긍정적
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