[유진 화장품/소비재 이선화] (02-368-6152)
170710 한국콜마 2Q17 Preview: 예상된 사드 악재, 편안해진 밸류에이션
▶️ 2Q17 Preview: 매출액 2,140억원(+23.7%yoy), 영업이익 208억원(-3.6%yoy) 전망
- 매출액 2,140억원: 국내 화장품 부문은 주춤, 해외와 제약부문이 외형성장을 이끌어갈 것
- 내수(1,183억원, +5.1%yoy): 지난 1분기 전방산업이 사드 영향으로 타격을 입었음에도 불구하고 +14.2%yoy라는 높은 성장률을 보였던 내수부문이 2분기에는 사드의 영향을 피해가기 어려울 전망
- 수출(115억원, -5.2%yoy): 전년동기 높은 베이스(121억원, +611.8%yoy)에 대한 부담과 함께 글로벌 브랜드향 신제품 출시가 지연된 것으로 추정
- 제약(495억원, +18.2%yoy): 제네릭 CMO 시장의 호조에 따라 연간 성장률 20%yoy 수준의 높은 성장세 이어갈 전망. 3분기부터는 Capa 증설 효과 반영
- 북경콜마(191억원, +48.1%yoy): 중국 현지의 높은 수요를 반영하여 고성장세 지속
- 영업이익 208억원(영업이익률 9.7%, -2.8%p yoy, -0.5%p qoq): 연초 상향된 인건비와 국내 법인의 매출 정체에 따른 높아진 고정비 부담, 색조 비중 증가에 따른 마진 훼손으로 인해 영업이익률에 대한 기대치는 낮출 필요가 있음
▶️ 최근의 주가 하락은 과도, 하반기 신공장 가동 시작한 제약 부문의 고성장 기대
- 2분기 실적에 대한 우려로 단기 고점 대비 23.5% 하락, 2018년 예상 실적 기준 P/E 18.4배로 밴드 하단 수준. 업종 내 상대적인 실적 안정성을 고려할 때 최근의 주가 하락은 과도하다는 판단
- 제약 부문 Capa 증설 효과: 연간 Capa 1,500억원에서 4,000억원으로 증설이 완료되면서 7월부터 신공장 가동이 시작될 예정. 2분기까지는 풀캐파로 가동되면서 외주를 주던 물량이 신공장 증설로 인해 내재화되면서 마진 개선 기대
▶️ 투자의견 BUY로 상향, 목표주가 90,000원 유지
- 한국콜마에 대해 목표주가 90,000원을 유지하면서 최근 주가에 선반영된 2분기 실적에 대한 우려를 고려하여 투자의견을 BUY로 상향. 현 주가 수준에서 밸류에이션 멀티플은 당사 추정치 2017년 기준 23.0배, 2018년 기준 18.4배로 국내 피어(2017년 28.1배, 2018년 20.9배)뿐만 아니라 해외 피어(2017년 30.6배, 2018년 26.7배) 대비 상대적인 매력도 존재
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