<타사 신규 레포트 1>
[SK네트웍스] - 2017년 확실한 실적 턴어라운드 - [신한]금융투자
4분기 영업이익 648억원(+1% YoY), 패션/면세점 중단사업 손실 발생 예상
4분기 매출액 18.24조원(-9.7% YoY), 영업이익은 648억원(+1.2% YoY)으
로 컨센서스 615억원에 부합할 전망이다. 면세점 중단 및 패션사업 매각으로
관련 사업 영업실적 제외가 예상된다. 신규 킬러 휴대폰 출시 부진에도 3분기
갤럭시노트7 반품 매출 중 85%가 다른 제품으로의 교환됨에 따라 이익 70억
원 내외의 이익이 환입될 전망이다. 중동향 철강 및 렌터카 매출 증대에 따른
트레이딩 및 렌터카 부문 실적 개선도 긍정적이다.
면세점 및 패션부문 중단사업 손실은 총 1,000억원 내외가 예상된다. 2016년
순손실(지배지분)은 293억원이 예상된다. 구조조정이 마무리된다.
17년 영업이익 2,557억원(+50% YoY), 순이익 1,545억원(흑자전환 YoY) 전망
17년 영업이익은 2,557억원(+49.6% YoY)을 전망한다. 갤럭시 8/노트 및 아
이폰 8 등 킬러 휴대폰 출시에 따른 휴대폰 판매량 증가, [동양]매직 인수 효과,
Car Biz(렌터카/경정비) 실적 고성장, 트레이딩 수익성 개선 등으로 영업실적
개선이 예상된다. 사업부문별 영업이익은 휴대폰 유통 1,078억원(+10.0%, 이
하 YoY), 주유소 946억원(+1.1%), 트레이딩 450억원(+10.7%), Car Biz
515억원(+37.9%), [동양] 매직 500억원으로 추정된다.
순이익은 1,545억원(흑자전환 YoY)을 전망한다. 손상처리된 해외 자산 중 지
분 정리가 되지 못해 법인세를 면제받지 못한 금액은 1,800억원 내외이다. 16
년 지분 정리가 끝났다. 17년 이후 6년간 별도 기준의 법인세 면제가 기대된다.
투자의견 '매수', 목표주가 9,500원 유지
투자의견 '매수', 목표주가 9,500원을 유지한다. 18년 이후에도 휴대폰 유통 및
주유소 사업의 안정성, 렌터카/경정비 사업의 높은 경쟁력 등을 바탕으로 연평
균 8% 내외의 영업이익 성장의 가시성이 높다. 이를 감안하면 목표 PER 15배
적용은 합리적이다. 현재 주가는 17년 예상 PER 11배로 저평가되어 있다.
[LG상사] - 석탄부문의 부활을 기대한다 - 미래대우
4Q16 Preview: 영업이익 328억원, 자원개발 수익성 개선에 주목
[LG상사]의 4Q16 영업이익은 328억원을 기록할 것으로 예상한다. 이는 시장 기대치(350억원)
를 소폭 하회한 것이다. 물류부문 3Q16대비 소폭 개선되겠지만 컨테이너 물류대란의 영향
(9~10월)이 이어지며 부진했던 수익성이 크게 회복(영업이익률 1.6%)하지는 못할 전망이다. 인
프라 부문 역시 GTL(Gas-To-Liquidity) 프로젝트 계약 지연과 프로젝트 수익 감소 등으
로 3Q16 대비 소폭 개선된 148억원을 기록할 것으로 예상된다.
하지만, 극심한 부진을 보였던 자원(E&P) 부문의 영업이익이 63억원으로 3Q16(24억원 적자)
대비 개선될 것으로 기대다. 원유 선적분이 반영되겠으나 이미 규모가 작아진 오만 8광구의
수익성은 의미 있는 개선은 없을 전망이다. 단, 석탄 가격 상승에 따른 광산 수익성 개선이
자원 개발 수익성 개선을 이끌 전망이다. 영업외에서는 손상차손, 상품 헷지 손익 등의 일
회성 요인은 크지 않을 전망이다. 이에 따라 순이익은 109억원을 기록할 것으로 예상된다.
석탄부문의 분수령이 될 2017년
1) 석탄 가격: 뉴캐슬 기준 4Q16 석탄 가격은 톤당 86달러 수준으로 2016년 평균(65달러)
대비 30%까지 상승한 상황이다. 100달러 이상으로 높아졌던 가격이 최근에 80불 초반 수
준으로 하락했지만 아직 당사의 전망치(70달러/톤)보다 높다. 2017년 석탄부문 수익성 개
선에 일조할 것이라는 기대감이 높아지고 있다.
2) 감(GAM) 프로젝트: 2017년 [LG상사]는 또 다른 인도네시아 광산인 GAM 프로젝트([LG]상
사 지분율 60%)의 상업생산을 본격화 할 전망이다. 2017년 예상 생산량은 300만톤으로 영
업이익에 계상되는 주요 광구인 MPP(연간 3백만톤)과 같은 수준으로 현 석탄가에서는 의
미있는 영업이익 시현이 예상된다. 장기적으로 최대생산량(연간 1,400만톤)에 이르는 2025
년까지 연매출은 1조원(환율 1,200원/달러, 석탄가격 70달러/톤 기준)을 넘어설 전망이다.
목표주가 40,000원으로 조정하며 투자의견 매수로 상향
석탄가격 전망치 상향과 GAM 상업생산을 반영, [LG상사]에 대한 2017년 순이익 전망치를
10.3% 상향조정하며 이에 따라 목표주가도 36,000원에서 40,000원으로 상향한다. 26.8%
의 상승여력으로 투자의견도 Trading Buy에서 매수로 상향 조정한다.
1) 석탄가격이 현수준에서 유지만 되더라도 GAM 상업생산과 함께 수익성 개선이 기대된다. 2)
[한진해운]발 물류비 상승 요인이 사라지면서 물류 부문 수익성도 정상화될 (영업마진
2.0~2.5%) 전망이다. 2017년 기준 PER 10배, PBR 1배 이하의 현 수준에서의 주가에서 매
수의 기회를 주고 있다는 판단이다.
[코스맥스] - 차별화에 대한 기대감 고조 - 삼성
4Q16 preview - 위기 상황에서 더욱 돋보이는 성장세: 4Q16 매출액은 전년대비 46% 성장한
1,984억원, 영업이익은 전년대비 91% 성장한 96억원으로 시장 기대를 소폭 상회할 수 있을 것
으로 기대. 3Q16부터 중국 리스크가 고조되고 있는 상황에서 4Q16엔 내수 둔화의 위기까지 겹
치며 4Q16 화장품업체들의 실적이 대체로 시장 기대를 하회할 것으로 예상되고 있는데, 동사는
기대 이상의 실적을 달성하며 글로벌 ODM업체로서 차별화된 펀더멘털을 드러낼 수 있을 것으
로 기대.
목표주가 18 만원 유지하며 BUY 투자의견 유지: 2017 년~2018 년 EPS 를 이전 추정치 대비 각각 8%,
7% 하향조정. 시장이 우려하고 있는 한국 브랜드업체들의 중국 수출 리스크를 반영하고, 중국 신공장 본격
가동시기를 당초 예[상보]다 1 개 분기 지연 반영하며, 미국 생산성 개선 속도에 대해 이전보다 보수적으로
전망을 변경하기 때문. 하지만 목표주가는 기존 18 만원을 유지. 이는 2018년 기준 글로벌 화장품업종 평균
P/E 20.5 배에 설비증설로 인한 이익 변동성을 감안해 10% 할인한 18.5 배 (2017 년 P/E 33 배) 수준.
목표배수 할인율을 이전 20%에서 10%로 축소 반영하는데, 미국법인 리스크에 따른 이익하향 조정이
막바지에 다다른 것으로 보기 때문. 참고로 2018 년을 기준으로 밸류에이션을 하는 이유는 국내외에서의
대규모 신/증설이 완료되며 이익 불안정성이 완전히 해소되는 시점이 2018 년이기 때문. 투자의견은 BUY 를 유지. 1) 중국 색조 시장 성장에 대한 기대감이 그 어느 때 보다 높아진 상황에서 시의적절하게 색조전용
공장을 가동하기 시작하는 동사의 중국 법인 매출 성장 잠재력에 관심을 가질 필요 있음. 또한 중국의
계속적인 내수 부양, 수입 규제 강화 조치도 현지 생산 능력을 갖춘 동사에 오히려 긍정적. 2) 한국법인의
성장성에도 관심 필요. 한국 중소 화장품업체들의 수출용 주문 증가와 글로벌 업체들의 아웃소싱 확대가
기대되기 때문. 3) 미국법인도 매출 성장세만 확인된다면 (순손실 발생에도 불구) 동사의 차별화된 장기
성장성이 시장의 이목을 집중시킬 수 있을 것으로 기대. 당사는 국내외 리스크 고조에도 동사가
브랜드업체와는 차별화된 실적을 시현할 수 있다면, 현재 동종업계 평균 2017 년 P/E 24 배 대비 15% 낮은 수준에 거래되고 있는 동사의 밸류에이션 매력이 부각될 수 있을 것으로 기대. 참고로 당사는 동사의
2017 년 매출액과 영업이익을 각각 전년대비 29%, 58% 증가한 9,718 조원, 831 억원으로 전망하고 있으며
이는 시장 컨센서스 대비 각각 2%, 13% 높게 보는 것.