석유화학(Overweight) : 모든 제품이 Up-Cycle에서 만나는 콜라보가 현실화되고 있다
Rating : Overweight(유지)
Top Picks
[롯데케미칼](매수/550,000원)
윤재성
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□ 20년 역사 상 처음으로 PE/BD/M[EG]의 Up-Cycle이 만난다
지난 약 20년 간 석유화학 업종의 호황국면에서 모든 체인의 주요제품이 Up-Cycle에서 만난 적은 애석하게도 단 한번도 없었다. 2003~2007년에는 PE/M[EG]는 호황이었으나, BD는 이익기여 품목이 아니었고, 2009~2011년 소위 차화정에는 BD/M[EG]가 호황인 대신 PE는 다운사이클을 경험했다. 즉, 우리가 알고 있는 이전의 석유화학 시황의 호황 사이클에서 모든 제품이 Up-Cycle에서 만난 적은 없었던 것이다. 하지만, 2017년에는 모든 제품품군이 Up-Cycle에서 만나는 화려한 콜라보레이션이 펼쳐질 것으로 예상한다. 이미 2년 전부터 호황기에 진입한 PE는 견조한 마진 흐름이 유지될 것으로 전망되는 가운데, 최근 BD와 M[EG]의 가격/마진 상승이 가파르게 나타나고 있기 때문이다.
□ BD/M[EG]마진 강세 뚜렷. 특히, M[EG]는 차화정 마진을 상회
최근 3달 간 BD와 M[EG]의 가격 상승폭은 각각 70%, 51%이며, 마진 상승폭은 각각 90%, 120%에 달한다. 특히, 현재 M[EG] 마진은 450$/톤으로 차화정 수준을 훌쩍 넘어 8년 래 최대치에 해당한다. 최근 중국의 PPI, CPI개선에 따른 다운스트림의 견조한 실물 수요와 Re-stocking 수요, BD/M[EG]의 뚜렷한 증설이 없다는 점을 감안하면 현재 수준의 마진은 2017년에도 유지될 가능성이 높다.
□ Top Picks로 [롯데케미칼]/[대한유화]/[금호석유] 지속 추천
현재의 BD마진은 1,800$/톤 수준으로 2016년 평균 740$/톤 대비 약 1,060$/톤 가량 높다. 또한 M[EG] 마진은 450$/톤으로 2016년 평균 대비 약 190$/톤이 높다. 이러한 마진 수준이 만약 2017년 연말까지 유지된다면, [롯데케미칼]은 BD, M[EG]에서 2016년 대비 연간 약 7,600억원 가량의 추가적인 영업이익이 발생하며 [대한유화]는 약 500억원 가량(M[EG]만 고려, C4 고려 않음)의 추가적인 영업이익 개선이 나타날 수 있다. 특히 [롯데케미칼]의 영업이익 개선효과는 PE 마진이 2016년 대비 350~400$/톤 가량 증가하는 효과와 동일하다. BD 상승에 후행하여 합성고무 가격 상승이 나타날 것이란 점을 감안하며 [금호석유] 또한 매수를 추천한다.