AP시스템

[NH투자/고정우] AP시스템

AP시스템, 인적 분할 결정 관련 코멘트

■ 분할 주요 내용

- AP시스템은 10월 14일(한국시간) APS홀딩스와 AP시스템으로 분할 결정 공시
- 분할 후 존속회사는 APS홀딩스이고, 자본금은 67억원이며, 주요 사업은 투자사업
- 분할신설회사는 AP시스템이고, 자본금은 76억원이며, 주요 사업은 장비사업
- 분할비율은 0.47(존속회사):0.53(신설회사)
- 매매거래정지 예정 기간은 2017년 2월 24일~ 4월 6일이고, 신주 상장 예정일은 2017년 4월 7일

■ 분할 관련 애널리스트 의견

1) 지주회사 전환 배경은 취약한 대주주 지분율 방어를 위한 지배구조 강화
- 일단 대주주의 경영권 강화 측면에서 지주회사 전환 결정은 긍정적이라고 평가
- 시장은 취약한 대주주 지분 (정기로 대표이사 8.93%) 관련 경영권 위협 불확실성 문제를 지속 우려했음
- 추가로 지주회사 자산 요건 상향 (자산 기준 1,000억원 → 5,000억원) 관련 개정규정 시행 전(2017년 7월 1일) 조기 결정한 것으로 판단
- 참고로 10월 14일 공시 기준 APS홀딩스의 자산총계는 1,220억원으로 지주회사 전환 일부 요건은 충족

2) 신설회사(사업회사) 장비사업에 부정적 요인은 없다고 판단
- 신설회사 측면에서 실적 전망 관련 부정적 요인 발생은 제한적일 것으로 판단
- 이는 디스플레이 및 반도체 장비 관련 수익이 신설회사가 그대로 유지할 예정이기 때문
- 향후 지주회사와의 R&D 비용 공동부담으로 인한 장기적인 수익성 제고 가능성도 충분히 존재한다고 판단

■ 분할 후 시가총액 변화 잠정 전망

- 당사는 AP시스템의 인적 분할 후 시가총액 합은 인적 분할 전보다 높게 형성될 것으로 전망
- 이는 1) 존속회사(APS홀딩스/지주회사) 시가총액은 자본총액에 할인율 43~50% 적용 시 503억원~ 584억원 산출, 2) 신설회사(AP시스템/사업회사) 시가총액은 2017년 추정 연간 순이익에 PER 14~15배 적용 시 6,930억원~ 7,425억원 산출되기 때문
- 향후 당사는 분할 관련 구체적 재무 내용 발표 시 APS홀딩스(지주회사)에 대한 NAV 방식 및 AP시스템(사업회사)에 대한 Valuation을 통하여 구체적인 투자 전략을 제시할 계획

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